沃伦·巴菲特管理日志 > 正文
1月31日 反贪和反恐
《沃伦·巴菲特管理日志》中信出版社
我(wo)们(men)确知的(de)(de)是“贪婪”与(yu)“恐(kong)惧”这两种传(chuan)染病在股市(shi)投资世界里会不断地传(chuan)播，虽(sui)然发(fa)生的(de)(de)时点很(hen)难准确预测，但市(shi)场波动程度与(yu)状况一样不可捉摸，任何臆测终(zhong)将(jiang)徒劳无功，所以我(wo)们(men)要(yao)做(zuo)的(de)(de)事很(hen)简单，当(dang)众人都很(hen)贪婪时，尽量(liang)试着让(rang)自己觉(jue)得(de)恐(kong)惧；反之，当(dang)众人感(gan)到恐(kong)惧时，尽量(liang)让(rang)自己贪心一点。
当我在(zai)写这段文章时(shi)，整个华尔街几乎嗅不(bu)到一丝的(de)(de)(de)(de)恐惧，反而(er)到处充满了欢乐的(de)(de)(de)(de)气氛。没有理由(you)不(bu)这样啊，有什么能(neng)够比(bi)在(zai)牛市中股(gu)东因股(gu)票(piao)大涨赚取比(bi)公(gong)司本身(shen)获利更多的(de)(de)(de)(de)报酬更高(gao)兴的(de)(de)(de)(de)事(shi)？只(zhi)是我必须说，很不(bu)幸的(de)(de)(de)(de)是，股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)表现不(bu)可能(neng)永远(yuan)超过(guo)公(gong)司本身(shen)的(de)(de)(de)(de)获利。
反倒是股票频(pin)繁(fan)的交易成本与投资管理费用，将使(shi)得投资人所(suo)获得的报酬不可(ke)避(bi)免地远低(di)于其所(suo)投资公司(si)的本身获利。牛(niu)市或许可(ke)以暂(zan)时模(mo)糊数(shu)学，但却不可(ke)能推翻(fan)它(ta)。
——1986年巴菲特致(zhi)股东函
背景分析
20世纪(ji)70年代早期，美国处(chu)于大(da)(da)牛市(shi)中，所(suo)谓的“漂亮50”概念股大(da)(da)行其道，而各公(gong)司之间(jian)的并购活动也热火(huo)朝天(tian)。但巴(ba)菲特(te)保持了冷(leng)静，毅然退(tui)出(chu)那个狂热的市(shi)场(chang)。待泡沫破灭，谁(shei)也不敢进入(ru)市(shi)场(chang)时(shi)，他才顶(ding)着(zhe)资金被套、四处(chu)遭人嘲笑的压力进场(chang)扫货(huo)，发(fa)了一大(da)(da)笔(bi)财。
行动指南
投资最(zui)难把(ba)握的(de)(de)火候其实正是(shi)“贪(tan)”和“恐”的(de)(de)界限。只有一种人(ren)可以做到，那就是(shi)依照价值投资原则和技(ji)术(shu)正确地对上市公司估值，并以此估值为依据制订价值和价格关(guan)系的(de)(de)人(ren)。当然，这个估值是(shi)相(xiang)对固定的(de)(de)，不能(neng)在牛市里就没(mei)原则地上升(sheng)，在熊市里就没(mei)原则地下降。
只有“反贪”和“反恐”了，才有希望成为成功投资者。
